核心观点
上周市场波动剧烈，全球科技股普遍下跌，A股资金流向低位的板块，市场热议风格是否切换。我们认为，风格再均衡的关键在于流动性预期的变动，而风格切换的核心是产业逻辑或业绩反转，非农就业数据公布后美联储加息预期减弱，当前大模型厂商的年化经常性收入（ARR）、AI领先企业的资本开支及盈利预期都没有放缓迹象，所以全面转变或许还为时过早。不过，和5月下旬的调整不同，由于Meta出售计算能力等因素，本轮科技股回调承受着高估值和单一叙事的双重压力，短期下跌后或可反弹，但7月中下旬美国公司中期财报发布前，市场或仍将经历高波动。投资组合方面，市场广度有望扩大，建议将资金投向科技股以外的创新药、证券以及中期业绩预增且估值较低的股票。
风格展望：转变基础尚不牢固，但市场广度或增加
回顾过往，旧风格收益停滞时往往伴随着流动性预期的剧烈波动，新风格收益形成则需产业逻辑或业绩反转，因此目前看风格转变的条件尚未成熟：1）流动性角度，美国6月非农就业数据不及预期，劳动者参与率下降，美联储加息预期降低，依据CME FEDWatch数据，7月加息可能性降至21.9%，市场认为全年仅加息一次；2）产业层面，苹果提价和Meta剥离计算能力引发市场担忧，但6月Anthropic的年化经常性收入（ARR）超过600亿美元，截至7月第一周海外云服务提供商的前瞻12个月资本开支同比继续增长，AI行业趋势尚未显示出减速迹象。
历史回顾：结构性行情中主线的调整节奏
分析A股典型结构性行情，如2017年“漂亮50”、2019年5G、2020年白酒及2021年新能源，主线调整结束后通常会出现以下信号：1）回调幅度达10~15%；2）调整持续时间半个月到一个半月；3）成交额占比自高点回落一个标准差。再观察1990年代美股科网股行情，纳指经历过8次典型的阶段性回调，平均回撤14.7%，平均持续时间35个交易日，最大回撤后平均32天修复。目前TMT/电子板块的成交额占比仍高达44.4%/32.3%，拥挤度压力尚未充分释放；此外，若后续叙事层面的冲击属实，参考21Q3新能源汽车渗透率二阶导放缓时的表现，修复路径可能更复杂。
中期展望：聚焦AI产业链、涨价板块和制造业出海
根据我们跟踪的中观景气模型，6月全行业景气指数略有下降，主要受可选消费拖累，中游材料、上游资源、公共事业、科技板块的景气度改善突出，AI产业链、涨价板块（玻璃玻纤、煤炭等）以及制造业海外扩张（通用自动化、航海装备、电池等）是主要景气主线。当前中期业绩预告披露率依然较低，农业、医药、石化、传媒、纺服、化工、电子行业预增净利润中位数领先；从盈利预期变动看，近1个月盈利预期上调幅度大的行业有煤炭、电子、建材、通信、化工，盈利预期修正幅度（上调占比-下调占比）更大的行业为建材、煤炭、有色、通信、机械，与中观数据基本吻合。
投资方向：科技谨慎布局，重视中期业绩高增长的低估值品种
科技板块强弹性+高拥挤度意味着高波动，建议均衡配置：1）科技仍是中长期核心主线，但避免追高，宜逢低吸纳，同时调整结构，减少对纯概念股和拥挤股的过度配置，可关注受益于存储超级周期和国产替代的存储、半导体设备/材料，以及AI通胀逻辑下业绩明确的MLCC、PCB等；2）景气度上行且盈利预期提升、具备补涨潜力的股种，如创新药、证券，亦需留意电池、航海装备、商用车、航运港口、小金属/能源金属、部分化工品等；3）以稳定分红打底仓，银行、交运等稳健股可提供防御支撑。
风险提示：外部环境突变；国内基本面超预期疲软。
图表
市场结构图
国内流动性图
海外流动性图
文章来源
研报《市场宽度或回升下的配置思路》2026年7月5日
方正韬 分析师 S05
