作者 | 封华 编辑 | 魏晓
在中国游戏圈，三七互娱是个挺特别的角色。
财报数据漂亮得让人挑不出毛病：营收常年霸占A股游戏板块前两名，利润连年递增，从2020年开始累计分红就破了百亿大关。单看这些数字，妥妥的“优等生”姿态。
可要是去问问玩家，“三七互娱有啥让你印象深刻的游戏？”对方多半会愣住，半天憋不出一句话；再问投资者，“这家的核心壁垒在哪？”大家异口同声甩出两个字——“买量”。至于产品本身，反倒成了次要考量。
原因很简单，三七互娱手里并没有那种靠过硬品质杀出重围的3A大作。它的底层逻辑是用真金白银和海量时间堆砌数值碾压，只有那些闲钱多、时间足的“老登”们，才会在它的小游戏里找到快感。说它是“崩老头”王者，一点都不为过。
这就构成了三七互娱最大的悖论：作为一家游戏公司，它不靠产品质量立足，而是靠着买量起家，转头又通过投资大模型、上游芯片、量子计算甚至脑机接口来增厚利润报表。
怎么看，都透着一股子不像真正怀揣游戏梦想的样子。
**投资AI捞金，乐不思蜀**
在AI投资这条赛道上，三七互娱玩得风生水起。
2026年一季度，其投资收益同比暴涨981.35%，单季狂揽3.26亿元，占当期净利润比例超过四成。这意味着，一季度近六成的利润增长，并非来自游戏业务本身的造血，而是直接源于投资端的公允价值变动。
这笔巨额收益的源头，正是智谱AI在港股的上市。
早在2023年，三七互娱便通过全资子公司安徽泰运增资嘉兴北晟恒沃基金，以2500万元人民币间接入股智谱AI，持股比例约0.27%。
作为国内大模型“四小龙”之一，智谱AI上市后市值一度突破万亿港元。按此估算，三七互娱持股市值最高时逼近30亿元人民币，账面回报率高达百倍。
虽然目前智谱市值回落至5000亿港元上下，导致三七互娱浮盈缩水，但公司方面明确表示：“我们近期没有卖出（智谱股权）的打算。”
除了智谱，三七互娱在AI领域的布局早已呈广撒网之势，接连押中月之暗面、百川智能等头部玩家。
2024年，也就是月之暗面成立的第二年，三七互娱掏出7126万元拿下0.3%股份，并持有至今。如今月之暗面估值已超350亿美元，带来超6亿元的账面浮盈。鉴于月之暗面计划2026年下半年在港股IPO，未来收益有望进一步兑现。此外，三七互娱还向百川智能投入了3541万元。
仅这三个头部大模型项目，浮盈就已相当可观。创始人李卫伟组建的投资团队，眼光确实毒辣。7月8日，三七互娱再次出手，拟通过全资子公司安徽泰运出资最多2000万元，合伙成立一支产业基金，意在完善泛科技领域的布局。
显然，借着AI爆发的东风，三七互娱想继续大捞一笔。
而这家公司的投资版图，早已溢出游戏行业的边界——涵盖上游芯片、脑机接口、量子计算、智能硬件等多个热门赛道。
按照其内部理念，筛选项目的标准很明确：技术够新够强、市场已验证、且能与主业形成互补。
事实上，AI早已深度渗透进三七互娱的主业基因中。
自2013年确立“研运一体”战略以来，数据收集与分析能力逐渐演变为核心竞争力。近几年，更是将AI技术嵌入游戏研发与运营的全流程。
例如游戏大模型“小七”，以AI智能体全面介入广告素材制作、投放策略及代码生成等环节，自上而下的AI渗透率已超90%。在广告投放端，作为业内最早应用AI技术的发行商之一，其AI自动投放比例已超过70%。
直接效果显而易见：三七互娱能以更少的人力与时间成本，完成更大规模的买量素材生产与投放。
一家游戏公司将触角伸向几乎所有热门科技赛道，多元化投资本身无可厚非。但当投资收益成为利润增长的核心引擎，当管理层精力大量分散于一二级市场布局，主业的优先级自然被稀释。
毕竟，在一级市场赚快钱太容易，做游戏却太累。
截至8月6日，三七互娱股价报19.8元/股，总市值约438亿元，较年内高点下跌23.58%。
**没有游戏梦想**
三七互娱发迹于页游黄金时代，素有“买量之王”的称号。其商业模式简单粗暴：用巨额广告费买用户，再用高强度的付费点设计尽快回本。
在这种模式下，三七互娱的王牌从来不是精品大作，而是小游戏。流量红利期，这套打法无往不利；但在存量博弈、玩家审美升级的今天，老套路已然失效。
2025年，三七互娱营收159.66亿元，同比下降8.46%，终结了多年营收稳步上行的趋势。到了2026年一季度，营收降至37.20亿元，同比降幅扩大至12.32%，颓势未见好转。且截至2026年一季度，移动游戏收入已连续七个季度同比下滑。
营收下滑的背后，是三七互娱的主动收缩。2025年，公司将销售费用缩减至77.60亿元，同比大降20.1%，节省出近20亿元成本；2026年一季度销售费用进一步降至18.79亿元，同比减少5.4亿元。
通过削减买量投放和营销开支，再加上投资收益的支撑，短期内确实改善了净利润表现。但代价是新游戏用户获取不足、长线产品流水加速下滑，进而拖累后续营收。
更何况，三七互娱已陷入产品口碑下滑、新老产品青黄不接的泥淖。
打开TapTap社区，查看三七互娱2025年主推新游评分：《时光大爆炸》4.4分，《英雄没有闪》6.0分，《时光杂货店》4.2分（满分均为10分）。
玩家差评中，“逼氪、抽卡爆率低、弹窗广告频繁、服务器卡顿”等关键词高频出现。
一位《寻道大千》玩家在告诉AI蓝媒汇时表示：“优点是流派平衡做得不错，纯暴流、击晕流、吞灵流、闪避流，各种流派都能玩。”
但他也指出了劝退他的明显缺点：“肝度高，而且越来越高。基本每天早上10点要上线做活动清体力，系统越加越多，一个套一个。”
在他看来，玩游戏像上班：“如果是为了娱乐，愿意投入的时间和金钱是有限的，超过某个线，就很容易让人厌烦。”
在TapTap上，《寻道大千》的评分仅为4.7分。
这款2023年上线的游戏，以及曾同为主力产品的《霸业》《Puzzles & Survival》等，均已进入生命周期成熟期，流水自然回落。
在新上线产品中，除《时光杂货店》《英雄没有闪》等轻量化小游戏品类表现尚可外，真正能扛起大旗的中重度大作寥寥无几。
曾被寄予厚望的《斗罗大陆：猎魂世界》最能说明问题。这款拥有大IP授权的自研3D大世界MMORPG，上线前预约量超千万，被视为三七互娱精品化战略的标杆。
然而公测后，其吸金能力不及预期，未能重现当年《斗罗大陆：魂师对决》的辉煌。
当一家以发行能力著称的公司，连买量这一看家本领都越来越难以为继时，主业的天花板已清晰可见。
一家游戏公司的“梦想”究竟该是什么样？
米哈游的梦想是“2030年，打造出全球十亿人愿意生活在其中的虚拟世界。”《原神》引领的大世界游戏风潮，让无数玩家流连忘返。
游戏科学以“取法于上，仅得为中，取法于中，故为其下”自省，最终开发出《黑神话：悟空》。
反观三七互娱，其使命是“给世界带来快乐”，愿景是“成为一家卓越的、可持续发展的文娱公司”。
但目前看来，三七互娱的使命似乎不知丢在了哪里。它想做流量生意，想做投资生意，想做AI生意，唯独不太想做令人惊艳的精品游戏。
这不是梦想，是逐利。
Lanmeih/今日话题
你觉得三七互娱的游戏好玩吗？
