每一次市场剧烈波动，都是给投资者上的生动一课。回望1998年的长期资本管理公司、2008年倒下的雷曼兄弟，再到2021年比尔·黄（Bill Hwang）等人的陨落，华尔街的量化天才们每逢标志性行情，总有人被杠杆反噬而折戟沉沙。
时来天地皆同力，运去英雄不自由。
近期华尔街爆出大新闻：一位凭借AI交易策略成名的年轻基金经理，在市场一次寻常回调中遭遇高杠杆反噬，数十亿美元净值在一周内灰飞烟灭。从备受追捧的“量化神童”到收到追加保证金通知，中间仅隔了一个交易日。
韩国股市近期也处于去杠杆阶段，大量散户爆仓。这不禁让人想起当年那位韩裔对冲基金大佬——比尔·黄。2021年3月，其管理的Archegos资本爆仓，一夜之间蒸发超过100亿美元。当时并没有复杂的衍生品，不过是总收益互换加上5倍杠杆，重仓押注几只中概股和媒体股。ViacomCBS宣布增发后引发连锁反应，高盛和摩根士丹利抢先出货，留下一地鸡毛。
过去的“黑天鹅”多源于金融危机、地缘冲突、突发疫情或产业利空等外部冲击。但如今，局势已变。
市场最大的不确定性，正逐渐从外部冲击转向内部那些手握重金、满身杠杆的“聪明人”。他们履历光鲜，策略听起来高大上，前几年业绩好得让人难以置信。
但杠杆的本质是向未来借时间。市场配合时，你是天才；市场不配合时，你就是那个拔掉保险销的人。
更讽刺的是，爆仓往往发生在市场“看起来还不错”的时候。并不需要系统性危机，一次温和回调、一次意外增发，甚至只是一条推文，就足以触发连锁反应。因为高杠杆将你对波动的容忍度压缩至零——你扛不住，你的交易对手同样扛不住。
AI需要新的叙事
过去两年，从大模型到算力再到应用，该讲的都讲了，该炒的也都炒了。在新叙事落地前，全球科技股的上涨可视为去杠杆后的理性回归。资金多在“跌多了买一点”的逻辑里打转，而非追逐“下一个星辰大海”。
因此，在新叙事出现前，科技股的最佳策略是将其视为反弹而非反转操作。
在我看来，4月那波行情的起点，源于大模型付费模式的跑通。如今市场更关注科技大厂的投资回报周期与收支平衡，这属于对4月剧本的收尾。
后续的新鲜叙事，要么依靠海外大厂用财报或指引数据打破市场顾虑，要么聚焦长鑫上市后半导体产业链市占率提升的逻辑。
若担心科技方向持续性不足，配置红利方向也是不错的选择。
周五市场反弹力度未达预期
据机构朋友透露，海外市场的暴力反弹，本质上是空头回补。
A股缺乏真正的空头机制。考虑到部分资金已开始抄底宽基指数ETF，一旦开始反弹，科技方向做T套利的、止损平仓的资金便纷纷涌出。
此外，日本存储龙头铠侠的财报不及预期，令市场再次陷入科技悲观叙事。
实际上，据圈内人士转述，铠侠一季度业绩小幅低于市场预期，主因是季度末部分出货顺延至二季度，叠加员工奖金及一次性拨备支出。这属于短期时间错配和一次性成本，存储底层需求并无恶化。二季度营业利润指引虽小幅低于市场，但整体符合行业预期。
长期供货合约推进顺利，2028年出货量约50%已锁定，部分客户洽谈续约至2028年后。
基本面并未改变，行情的拐点需从资金面和统计角度寻找。
从情绪指数来看，主板情绪优于创业板，创业板又优于科创板。大家可依据此数据安排交易。
周末闲聊至此，祝朋友们周末愉快。
（小二哥）
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