摘要：为何增收不增利（欢迎关注杠杆游戏）
撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝
宇树科技上市进程再进一步。
2026年7月30日晚间，宇树科技发布相关公告，明确科创板IPO初步询价日期锁定在8月5日，而网上网下的申购则安排在8月10日。
这家被资本市场贴上“A股人形机器人第一股”标签的企业，从3月20日IPO申请获受理，至7月2日证监会批准注册，全程耗时仅104天，刷新了科创板“预先审阅”机制实施以来的最快审核纪录。
但在冲刺上市的聚光灯下，宇树科技交出的最新成绩单却透着几分矛盾：营收端仍在扩张，但增速已从巅峰期的332%大幅回落至40%左右；扣非净利润更是出现下滑迹象。
这背后究竟发生了什么？
1、
先审视最新数据表现。
2026年一季度（经审阅），宇树科技实现营收4.23亿元，同比增长68.49%；归母净利润为5,001.38万元，同比下降47.69%；扣非归母净利润4,025.36万元，同比降幅达52.55%。
展望2026年上半年，宇树科技预计营收落在10.52亿至11.28亿元区间，同比增长35.62%至45.41%；归母净利润预计为2.58亿至3.06亿元，而上年同期尚处于亏损状态，金额为3,202.45万元；扣非归母净利润预计2.36亿至2.83亿元，同比下降6.43%至21.97%。
这种看似矛盾的现象，在杠杆游戏看来，主要源于两层原因。
首先需回溯至2025年上半年的亏损源头。宇树科技招股书披露，其在2025年6月针对员工激励平台“上海宇翼”的增资行为，一次性确认股份支付费用3.49亿元，并全额计入非经常性损益，直接导致2025年上半年归母净利润转为负值。
因此，2026年上半年归母净利润由亏转盈，很大程度上得益于去年同期低基数效应以及一次性费用不再发生的会计调整，不宜简单解读为盈利能力实现了倍数级跃升。
其次，也是更为关键的一点：即便剔除股份支付影响，宇树科技2026年上半年扣非净利润依然呈现同比下降态势。
对此，宇树科技在招股书中解释称，一季度研发费用与销售费用的同比增幅较为显著。其中，研发费用同比增加3,832.80万元；同时，借助2026年央视春晚等平台进行品牌推广，使得销售费用新增金额较大。
回顾2025年，宇树科技的销售费用已达1.41亿元，费率为8.31%，其中广告与业务宣传费高达6,053.39万元，占销售费用的42.87%。
2026年央视春晚上，《秧BOT》《武BOT》等节目刷屏网络，其背后实打实投入的是品牌预算。
这便是宇树当前最真实的经营画像：一边获取利润，一边将大量资金重新投入研发与品牌建设。它不像一家坐享其成的企业，更像是一家主动选择用当期利润换取未来市场身位的公司。
2、
拉长周期观察，宇树的增长曲线颇为陡峭。
2023年，其营收为1.59亿元，归母净利润亏损1,114.51万元；
2024年，营收攀升至3.93亿元，归母净利润达到9,547.47万元；
2025年，营收进一步增至16.99亿元，归母净利润2.78亿元，扣非归母净利润5.91亿元。
2023年至2025年间，宇树科技主营业务收入复合增长率高达226.18%。短短两年时间，营收翻了十倍有余，并在2025年首次实现扣非净利润近6亿元的量级。
毛利率方面表现更为强劲。宇树科技主营业务毛利率从2023年的44.22%一路攀升至2025年的60.13%。
横向对比同业，2025年宇树的综合毛利率显著领先。同期，优必选毛利率不足38%，越疆约为47%，云深处略超50%，乐聚智能在40%出头，行业平均水平大致维持在44%左右。
杠杆游戏注意到，宇树的收入结构在过去两年间发生了彻底重构。
人形机器人业务2023年收入仅296.71万元，占营收比重1.88%；2024年跃升至1.07亿元，占比27.68%；至2025年已飙升至8.68亿元，占比达到51.78%。
四足机器人业务虽仍是现金牛，但其主角光环已被分流。该业务收入从2023年的1.19亿元、占比75.78%，变为2025年的6.98亿元、占比41.62%。
还有一个细节值得关注：宇树科技人形机器人的平均售价正在快速下探。从2023年的59.34万元/台，降至2024年的26.04万元/台，再到2025年的16.64万元/台。
尽管销量爆发式增长弥补了单价下滑带来的冲击，但宇树科技的毛利率也因此从2023年的87.67%下降至2025年的63.18%。
3、
回到增速议题。在杠杆游戏看来，2026年堪称我国人形机器人产业正式迈入场景落地部署的元年。
据MIR DATABANK数据显示，上半年中国市场人形机器人产量已超过4万台，全年预计突破10万台大关。
在竞争格局层面，宇树科技与智元机器人已形成双寡头雏形，但该格局远未稳固。
首先是特斯拉虎视眈眈。其加州弗里蒙特工厂已停用Model S和Model X生产线，转而安装Optimus第一代生产线，规划年产能达100万台，预计2026年底启动生产。
其次，国内跨界玩家同样来势汹汹：小鹏广州工厂规划产能达5万台并已开启小批量生产；比亚迪也官宣其人形机器人将在8月初发布。
图片来源｜MIR DATABANK（特此感谢）
IPO方面，宇树科技公告显示，公司拟公开发行4044.6434万股，占发行后总股本10%，预计募集资金42.02亿元。
募资投向高度集中：20.22亿元用于智能机器人模型研发，占比近五成；11.1亿元投向机器人本体研发；4.45亿元布局新型智能机器人产品开发；6.24亿元建设智能机器人制造基地。
王兴兴曾表示，具身智能需要一个“ChatGPT时刻”。在那之前，所有玩家都在烧钱换时间、换技术、换市场。
宇树科技能否率先撞线，值得期待！
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