股神巴菲特曾打过一个比方：利率之于资产，恰如地心引力之于苹果。
利率往上走，资产价格就往下掉。
眼下，美债收益率的重心正从低位向高位爬升，美债价格承压，全球资产再度面临流动性的严峻考验。
黄金、股市、有色金属等板块开始高位回落，整体走势远没有前几个月那般顺畅。
市场各方都在寻找原因。
有人归咎于中东冲突，有人提及韩国熔断，也有人认为AI行情涨幅过大，还有人指向美国通胀数据。
这些说法都有道理，但都不是最核心的症结。
此次市场调整的直指原因，四个字概括：美国国债。
确切地说，是10年期美债价格下跌。
10年期美债价格下挫，意味着收益率上行，进而推高资金成本。
数据来源：wind
或许有人觉得美债离自己很远，但它实则是全球资产定价的锚。
它通过调节美元成本，利用放水和收水的操作，牵动着全球资产价格的涨跌潮汐。
毕竟，资金是流动的，跨越地域，更跨越资产类别。
笔者不妨举个最简单的例子。
假设你手头有100万元现金，面前有两个选项。
其一，
购买美国10年期国债，收益率大约在4.5%左右。
在这10年间，你无需操心任何事务，每年即可稳稳拿到4.5万元的利息。
只要美国政府不违约，这便属于全球风险最低的资产之一。
事实上，市场上已有人付诸行动。
据美国财政部TIC报告披露，5月份海外投资者持有的美国国债总额达到9.37万亿美元，创下历史记录以来的第二高值，较上月增加185亿美元。
其中，加拿大增持387亿美元至4358亿美元，英国增加111亿至9486亿美元，中国则增加82亿至6593亿美元。
其二，
投资股票。然而股票不同于债券，未来10年每年究竟能赚多少？
无人能给出确切答案。
期间股票的最大回撤幅度是多少？
同样无法预知。
也就是说，股票可能上涨30%，也可能下跌20%。
此外，股价每日波动剧烈，涨停跌停屡见不鲜。
账户资金难免大起大落。
因此，若缺乏十足把握——例如估值极低或分红丰厚，
且无法承受高风险，
大多数人会倾向于选择美国国债。
资本市场的底层逻辑在于，所有风险资产必须提供足够高的风险溢价，以区别于无风险资产，
市场才有人愿意买单。
否则，资金只会涌向更安全的避风港。
当前，美债收益率上行，实质上是在虹吸市场流动性。
故而，股票、黄金乃至房产均受到冲击。
反之，若美债收益率降至2%，
甚至是零利率，
资金便会流向全球，
乐意投资科技公司、押注AI，
愿意配置创新药、CRO，
也乐于买入黄金和房产。
因为资金零利率导致贬值，
与其让钱在手里缩水，不如随意投入些资产，
当这种想法汇聚成合力，
资产价格便会疯狂飙升，
正如2020年之后，全球股市、黄金、原油同步上涨。
只因钱太便宜，
随便买点资产都划算。
说到这里，读者可能会立刻联想到：美债收益率继续涨，美债价格继续跌，
美国要加息了，市场将陷入更深的恐慌。
许多人存在一个误区，
总以为市场交易的是今天，其实市场交易的往往是明天。
因此，当下的价格往往已反映了明日的预期。
另外，市场此次真正的担忧并非加息预期，
而是缩表。
缩表并不复杂，就是将投放出去的水收回。
其操作比加息更为微妙。
继续用前面的例子说明，
假如市场里有100万元，
大家用于开设饭店、酒店、汽车店等，
所有投资均围绕这100万元的流通展开。
100万元终究有限，流通起来捉襟见肘。
假如100万元增至200万元，甚至300万元，
市场中便充盈着资金，
大家敢消费了，
饭费、房费、车费等随之上涨，
房价、股价也随之水涨船高。
这正是过去几年全球流动性宽松的大背景。
但现在呢？
市场发现水太多，自2022年开始加息至今，通胀粘性依然居高不下。
于是另辟蹊径，
准备收水。
300万元缩减至200万元，再降至100万元，
此时大家逐渐察觉，
贷款越来越难，融资成本越来越高，
企业投资步伐放缓，
居民消费趋于谨慎，
股票上涨动能减弱，
甚至出现回调。
当下的市场预期正是如此。
它不是单纯提高利率，
而是将此前放出的钱，
逐步收回。
所以，
真正决定资产价格的，
其实包含两方面因素。
一是市场里的钱是贵还是便宜，
二是市场里的钱究竟有多少。
为何这一次，市场更忌惮缩表？
因为，根据美联储主席沃什近期的公开讲话，他强调美联储将继续坚持控制通胀，并对资产负债表正常化（即缩表）保持关注，即使未来通胀持续改善，也不意味着流动性会同步快速回归宽松状态。
这是什么意思？
说白了就是一句话。
利率可以降。
但市场里的钱，不一定马上回来。
不过，笔者认为这并非真的要收紧流动性，而是一种新的预期管理。
目的在于以更小的成本抑制市场通胀。
理由有三。
第一，美国财政赤字日益高企。
据CBO预测，2026年美国财政赤字将达1.85万亿美元。
赤字趋势性上升，
而利率越高，利息支出越大。
美国已在刀山火海边缘游走，
若能通过预期管理来压低通胀，
便无需冒险真金白银地加息。
数据来源：长江证券研究所
第二，借新还旧的成本太高。
美国每年有大量低利率债务到期，
需发行新债置换，
即借新还旧。
若利率过高，
财政压力将如滚雪球般扩大，不堪重负。
第三，高位加息的危险性小于低位加息。
历史经验表明，
真正压垮市场的，
往往不是高位加息，
因为此时市场已处于高利率环境，
许多资产价格已有充分反应。
真正危险的是低位加息，
市场从宽松流动性骤然转为紧张流动性，
极易引发真正的恐慌。
流动性从紧到更紧，
远没有从松到紧来得可怕。
综上所述，
笔者认为，此刻市场更多是在进行预期管理，而非重新进入加息周期。
多些乐观，少些悲观。
别人恐慌时，我们贪婪。
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来源：行业资讯
