【活动预告】A股市场波动加大，3.3万亿量化资金之辩主题活动将于石县启幕

界面新闻记者 | 刘沥泷

界面新闻编辑 | 宋烨珺

进入7月，科技股板块的震荡幅度显著加大。

科创50指数在7月1日盘中触及2255.25点的新高，但到了7月20日，盘中最低下探至1646.39点，期间最大回撤达到27%。随后市场情绪反转，7月21日该指数单日暴涨10.73%，而在7月22日至7月24日这三天里，则分别录得2.26%、3.78%和0.14%的跌幅。

短短18个交易日内的剧烈起伏，再次将“量化基金是否砸盘”以及“是否助涨助跌”的话题推至风口浪尖。

规模持续扩张的量化基金，究竟对A股市场的生态结构产生了何种实质影响？

暴涨暴跌背后的推手？

近期部分科技股高位跳水态势明显。据Wind数据梳理，从7月1日到7月20日，全市场共有185只个股区间最大回撤超过50%，另有1259只个股自最高点算起的最大跌幅落在30%至50%之间。

截至7月20日，A股市场融资融券余额合计为2.72万亿元。相比7月1日的3.03万亿元，两融余额净减少了3000亿元，这也标志着A股两融余额已连续第13个交易日处于减少状态。

事实上，A股市场的这种剧烈波动并非毫无征兆。

若剔除2023年初因DMA业务受限引发的快速下跌，以及2024年“9.24”政策利好后的急速上涨这两段极端行情，界面新闻统计了2023年至2026年间过去60个交易日涨幅超100%的股票数量（以下简称：翻倍股数量）。数据显示，在2024年9月之前，翻倍股数量的中枢主要维持在50至100只之间；而“9.24”行情启动后，这一数字急剧攀升，直至今年6月一度高达450只。

图：A股市场60日涨幅超过100%的股票数量情况（剔除极端行情之后，截至7月20日更新）

数据来源：Wind、界面新闻整理

同样通过数据统计发现，自2025年5月起，20日内跌幅超过30%的股票数量呈稳步增长趋势。特别是2026年之后，这类股票的数量从200只起步不断走高，到7月份已增至1877只。

图：20日最大跌幅超过30%的股票数量情况（截至7月20日更新）

数据来源：Wind、界面新闻整理

大岩资本向界面新闻分析指出，当前量化基金广泛使用的因子主要包括价量因子、基本面因子及端到端机器学习因子。其中，拥挤度最高且同质化问题较为突出的，主要是短周期高频价量因子。由于大量资金集中博弈此类因子，一旦市场流动性发生骤变或情绪出现剧烈切换，短时间内同向的买卖指令便会在局部区域放大波动效应。

“主观交易往往受人性中的贪婪与恐惧驱使。”深圳某私募人士陈临川（化名）对界面新闻表示，“例如个股快速拉升时，部分投资者会选择止盈离场，另一些人则因畏高而不敢入场，大家很难形成一致的多头共识；当个股高位回调时，有人选择观望，有人试图‘抄底’，也不会出现一致性的杀跌行为。这种分歧无形中将个股波动限制在了特定区间内。”

“相比之下，量化基金主要依赖历史数据进行决策，极大程度规避了人为情绪的干扰。只要模型因子有效，系统就会发出买入信号，不会存在畏高心理。因此，即便个别个股短期涨幅巨大，仍会有大量量化资金同步涌入；而当个股由涨转跌时，量化基金也会依据模型提示果断卖出，从而加剧了个股的波动幅度。”陈临川补充道。

广州某量化团队负责人郑伟（化名）则认为，A股市场历来有炒作情绪的传统，过去主导这一现象的主要是游资群体，其决策逻辑多基于消息面、市场热度及情绪指标。

郑伟透露，近年来，部分超短线游资也开始借助模型辅助决策，同时也有量化基金提高了对游资关注的舆情、动量等因子的权重。这些因素共同作用，间接放大了市场的情绪化交易特征，进而导致个股出现暴涨暴跌。

量化助推极致分化

量化基金在很大程度上也加剧了市场的两极分化。

陈临川指出，近年来，大量资金通过认购宽基ETF间接进入股市，这使得市场指数成分股的溢价效应愈发显著。

Wind数据显示，2026年1月1日至7月20日期间，上证指数下跌4.35%，创业板指上涨7.49%，科创50指数则大幅上涨27.86%。与此同时，全市场5203只个股年内平均涨幅为-12.7%，中位数涨幅为-20.2%，其中有4160只个股股价处于下跌状态，占比高达80%。

图：2026年以来A股市场个股的涨跌幅情况（截至7月20日更新）

数据来源：Wind、界面新闻整理

量化基金的核心阵地恰好集中在指数增强类产品上。

参考中信证券研报，截至2026年一季度末，公募量化基金中，指数增强策略规模占比62%，类指数增强策略占比16%，两者合计接近80%。在2.8万亿私募量化总规模中，量化股票策略体量接近1.5万亿元。

私募排排网数据显示，2026年上半年备案的指数增强产品达1947只，占同期股票策略产品备案量的37.70%，较2025年同期增幅达67.70%。据悉，私募指数增强产品绝大多数均为量化产品。

“资金持续涌入宽基ETF为相关指数走强提供了坚实支撑，量化指增产品得以‘搭便车’，享受指数稳健上涨带来的贝塔收益，并借此吸引投资者积极认购，满足低利率环境下机构对稳健收益产品的配置需求。另一方面，量化基金通过发行指增产品吸纳的大量资金，会批量配置进指数成分股，进一步巩固指数的上涨趋势。”陈临川解释道。

分化还体现在资金对科技股核心主线的抱团上。

郑伟分析称，量化模型追踪的是相对连续一段时间内具备赚钱效应的因子。在公募基金不断抱团推动科技股走强的过程中，量化基金能迅速识别出这些因子的有效性，并依据模型提示进行配置。随着买入行为推升股价，相关因子的有效性得到加强并被赋予更高权重，吸引更多资金加仓，形成正向循环，最终导致资金高度集中于少数具有赚钱效应的板块。

上海一位百亿量化私募人士范磊（化名）认为，量化基金的存在使市场定价更为客观理性，既加速价值发现，也推动价值回归均值。

然而现实情况是，当量化基金推动市场抱团加剧时，其他非热点方向的股票面临集体承压。

郑伟表示，理论上量化基金确实有助于纠正市场定价偏差。但近年来，许多价值派投资机构业绩表现不佳，他们所看重的基本面因子，并未被量化模型视为有效因子。因此，现阶段量化基金难以充分发挥促进市场价值回归的理想效用。

量化基金影响之辩

过去几年，国内量化基金总规模经历了快速扩张。

参考中信证券研报数据，截至2026年一季度末，公募量化基金总规模近4700亿元，私募量化基金总规模约2.8万亿元，合计约3.27万亿元。其中，自2018Q4末至2026Q1末，历经八年，私募量化基金总规模从不足2000亿元跃升至2.8万亿元。从绝对水平看，公募量化年化单边换手率约6倍，私募量化年化单边换手率约40倍。

总规模的激增叠加高换手特征，量化基金不可避免地对A股交易生态产生深远影响。

大岩资本向界面新闻介绍，根据托管数据测算，国内量化基金在A股全市场的日均成交量占比约为30%。从结构上看，在中小盘领域，量化策略的成交占比相对更高。

范磊指出，公众之所以认为量化占比过高，往往是因为将其泛化为程序化交易，即用程序辅助交易。除量化基金外，主观投资者也可能使用程序化交易，这与纯粹量化交易区别明显。量化基金通过拆单、挂单等操作，为市场补充了大量单量，提升了流动性。若无量化资金，如今的A股市场活跃度或许大打折扣。

针对近期热议的“量化砸盘”，大岩资本澄清，本轮急跌并非量化集中抛售所致，而是短期流动性冲击下的结构性调整。从策略表现来看，偏高频价量和机器学习策略因对短时微观结构变动敏感，回撤相对明显；而基本面和长周期策略凭借对基本面价值的锚定，展现出较强防守韧性。这恰恰说明策略间存在分化，而非统一的单边行为。

百亿量化私募人士夏宁（化名）透露，7月13日至20日，公司旗下股票量化多头产品线在五个交易日均为净买入状态，仅有一个交易日因客户赎回导致的流动性支付，净卖出一亿多元。除产品申赎资金在途外，公司量化多头产品线股票仓位均维持在98%左右。

夏宁强调，在上涨初期及下跌初期，所有投资者的买卖行为本质上都会助涨助跌，量化基金并非引发市场暴涨暴跌的根源。本轮科技股集体重挫是多因素叠加的结果：一是部分股票估值过高，业绩与市场定价严重偏离；二是市场连续下跌中，部分“固收+”类产品为保护既有收益，选择降低股票仓位；三是部分投资者恐慌性卖出；四是部分融资盘陆续减仓、平仓。

夏宁表示，尽管近一年多量化基金总规模有明显增长，但相较于A股市场总市值，其占比依然很小。且量化基金在交易中通常会极力避免对市场造成冲击，以免交易成本侵蚀阿尔法收益，因此不存在利用资金优势“收割”的情况。

未来走向何方？

一边是市场的质疑声，一边是量化机构的辩解与澄清，每逢市场波动，关于量化的讨论便会重新回到台面。

近两年，针对程序化交易的监管体系逐步完善，措施包括证监会制定施行《证券市场程序化交易管理规定（试行）》和《期货市场程序化交易管理规定（试行）》，以及沪深北交易所发布施行《程序化交易管理实施细则》等。

大岩资本指出，监管已出台多项政策促进行业降频，通过差异化收费与高频监控，倒逼机构摆脱对微观速度的依赖，转向中长周期研究的深度比拼。此外，随着监管落实程序化交易报备、规范撤单行为，市场公平性将进一步得到维护。

大岩资本还提到，AI浪潮极大提升了量化策略的研发与迭代效率。参照海外成熟市场经验，随着A股市场机制不断完善，量化投资的渗透率与规模仍有提升空间。虽然量化规模会随技术与行业发展有所增长，但考虑到A股整体市值的持续扩容，量化资产的交易占比将维持在合理、健康的区间内，不存在过度集中或主导市场的风险。随着纯价量超额空间被压缩，行业正加速向基本面量化与中长周期策略转型升级。不同管理人模型的预测周期和选股逻辑正在拉开差异，这会促进市场的理性定价与平抑波动。

相关部门后续可从哪些方面进一步规范量化基金发展，维护市场公平公正稳定？

有业内人士提出四点建议：一是继续完善监管细则，加强对量化基金违法违规行为的监管力度，提高违法成本，倒逼机构规范自身行为；二是强化交易信息披露与监管，坚决取缔可能存在的交易特权，促进交易平权；三是持续引导各类参与者践行价值投资理念，打击过度炒作乱象，营造良性交易环境，鼓励量化机构从“拼速度”转向“拼策略”；四是明确划定AI在金融领域应用的红线，制定并不断完善相关监管要求。

该业内人士认为，未来量化基金交易将更加规范化。在超额收益整体收敛的趋势下，量化基金将更多转向从基本面等低频数据中挖掘投资机会，其对市场生态的正向影响也将逐步凸显。