财联社7月20日讯（编辑 夏军雄）瑞银在最新披露的美国利率策略报告中提及，美国基础通胀或已在5月触及顶点，美联储年内可能性极大选择维持利率现状。中东冲突加剧促使布伦特原油价格回升至88美元/桶（报告发布当时），市场依旧预计到2027年4月累计加息约42个基点。与此同时，美国国债发行量、日本资金回流情况以及外国官方需求偏弱，依然可能给长期美债带来压力。
CPI显著降温，7月加息可能性接近零
统计材料显示，美国6月整体消费者价格指数（CPI）环比下挫0.42%，该降幅远超市场预期的0.12%，同比增速从5月的4.25%降至3.53%；核心CPI环比仅降0.02%，而市场原本预计上涨0.2%，同比增速也由2.85%调降至2.59%。
住房领域通胀步伐有所减缓，但核心CPI低于预期，此现象主要得益于酒店住宿、运输服务和通信服务价格下滑。
瑞银分析，单月数据或许带有一定偶然性，不宜将6月的疲软状况直接外推至全年，但这份报告进一步印证，5月可能已是本轮美国通胀的阶段性高点，基础通胀走势正在趋向缓和。
依据CPI、生产者价格指数（PPI）和进口价格数据，瑞银预估，6月核心个人消费支出（PCE）价格指数环比上涨0.18%、同比上涨3.34%，整体PCE环比下挫0.07%、同比上涨3.72%。这意味着通胀虽在降温，但美联储最关注的核心PCE数值仍显著高于2%的目标。
美国PCE月度数据通常在次月底公布。核心PCE价格指数是美联储官员偏好的通胀监测指标。
与此同时，美国消费并未出现明显减速迹象。零售销售控制组表现稳定，再加上此前月份数据经过上修，瑞银将二季度实际消费支出年化增速预期从2.1%上调至2.6%。
这种“通胀回落、增长依旧稳健”的态势，降低了立即加息的紧迫性，但也未为快速降息提供足够理由。
美联储并未准备宣告抗通胀成功
通胀数据公布后，联邦基金期货计算出的7月加息幅度从一度高达11个基点调整为不足3个基点。瑞银预测，美联储将在7月28日至29日会议上维持利率现状，并在2026年剩余时间里继续维持当前政策。
不过，美联储官员表态依旧较为审慎。主席沃什指出，不能仅凭一次较低的CPI数据就宣称“任务完成”；理事沃勒警示，若核心通胀再次出现升温态势，美联储可能需要在短期内收紧政策；达拉斯联储主席洛根则表示，单一通胀下降并不足以确认趋势逆转。
瑞银预估，核心PCE将从7月起更为明显地放缓，7月和8月的就业增长也可能因季节性因素受到影响。但市场仍然计入年底前超过一次25个基点加息，并预测到2027年4月累计加息约42个基点，这表明投资者对通胀重新加剧的担忧程度超出瑞银预期。
油价成为左右政策走向的最关键因素
瑞银认为，当前最大的短期风险已从美国经济数据转向中东局势。
报告发布时，与伊朗的停火谈判终止，美国已连续七天实施打击，攻击目标从军事设施扩大至民用设施。布伦特原油一周上涨16%，报每桶88美元，霍尔木兹海峡的原油运输量也出现明显减少。
若油价继续攀升，冲击将通过汽油、运输和商品成本传导至消费者价格，进而抬高通胀预期。由于美联储当前明显更加关注双重使命中的通胀风险，能源价格持续上涨或重新打开加息窗口。
长端美债仍承压于供给与日本资金
瑞银的公允价值模型显示，美国国债收益率总体偏高，5年期收益率仍比模型估值高约8个基点。但近期长端收益率的上升幅度超出该行预期，收益率曲线相对于短端利率和长期通胀预期已经呈现陡峭化态势。
瑞银因此对2年期与10年期收益率曲线陡峭化交易获利了结，并转为战术性中性策略。
该行预计，2026年底2年期和10年期美债收益率将分别降至3.95%和4.35%，较报告发布时的4.18%和4.55%有所回落；30年期收益率则预计由5.07%降至4.85%。
除美国国债供给外，日本债券市场也可能对美债长端产生影响。过去一年，30年期美债收益率与长期日本国债收益率展现出高度相关性。日本政府正推动政府养老投资基金增加国内债券配置，理论上最多可能将约13万亿日元、约合800亿美元资金从外国债券转向日本国债。
不过，实际影响存在一定不确定性。经过汇率对冲的外国债券也可被归类为国内债券，因此日本机构既可以减持美债，也可以通过增加汇率对冲完成配置调整。但无论采取何种方式，日本投资者对美债的边际需求都可能降低，从而对长期收益率形成上行压力。
债券价格和收益率呈反向变动关系，当投资者认为债券风险上升时，会要求更高收益率，对应债券价格下跌，反之亦然。
海外私人资金回流，官方需求持续疲软
美国财政部国际资本流动数据显示，外国投资者5月净买入570亿美元长期美国国债，为2025年11月以来最高纪录。其中，外国私人投资者买入535亿美元，外国官方机构仅买入30亿美元。
地区分布方面，加拿大投资者净买入390亿美元，英国投资者净买入69亿美元；日本和欧元区投资者则分别净卖出30亿美元。
瑞银预测，外国官方需求仍将保持低迷状态，主要原因包括外汇储备增长有限，以及各国继续推动储备资产多元化。日本本币投资者在进行汇率对冲后，持有美债的收益率低于日本国债，因此也缺乏增持动力。
日本财务省数据显示，截至6月底，日本私人投资者2026年以来总体净卖出外国债券，最近四个月仅银行及存款类机构便累计卖出1980亿美元。
值得注意的是，代表养老基金等机构资金的信托账户仍然保持净买入状态，尚未出现全面撤离海外债券的迹象。
