6月25日亚市早盘，伦敦现货黄金价格跌破4000美元/盎司关口，最低触及3962.56美元，创下2025年11月以来七个月新低。从年初5598美元的历史高点算起，半年内金价累计下跌超过1600美元，跌幅接近30%。
截至25日午间，伦敦金现报3983美元/盎司，日内再跌0.75%；纽约COMEX黄金期货勉强在4000美元上方，但技术形态已经全面破位。自5月中旬从5200美元上方开始，这轮下跌持续六周，几乎没有像样的反弹。
国内市场同步承压。上海黄金交易所黄金T+D报873.15元/克，单日跌幅2.18%；沪金期货主力合约跌破872元/克，创年内新低。金店价格跟跌但略有滞后，各大品牌足金首饰报价集中在1215-1225元/克区间。周大福报1222元/克，较前一天下调16元；周生生报1221元/克，下调19元；老凤祥报1215元/克，下调26元。相比年初高点，品牌金饰每克已跌去近500元，跌幅超28%。但金店跌幅小于国际盘——国际金价跌了近30%，金饰仅跌28%，品牌溢价在下跌周期里成了缓冲垫。
与价格暴跌呼应的是国内银行对个人贵金属交易业务的集体收缩。短短两天内，两家国有大行宣布停办相关业务。6月25日，建设银行公告称，将于2026年7月24日日终清算时起，关闭代理上海黄金交易所个人贵金属交易业务功能。前一天，工商银行已率先宣布自7月24日日终清算时起停办代理上金所个人贵金属竞价交易业务。股份行行动更早，平安银行公告显示，将于6月30日收盘清算后关闭代理上金所个人贵金属交易业务现货合约交易权限，而早在今年3月，该行已先行关停了黄金延期交收（T+D）等杠杆类品种的个人交易入口。
此前，工行、农行、中行、建行、交行、邮储六大国有银行已在6月上旬集体上调贵金属延期合约保证金比例，对黄金、白银品种的交易杠杆进一步压降。招联首席经济学家董希淼说，代理个人进行上金所贵金属交易属于带杠杆的衍生品业务，银行停办此项业务，是银行在当前市场环境下，基于风险控制、监管合规和投资者保护等多方面考量作出的调整。从“提保证金”到“直接关通道”，银行端的风控升级节奏明显加快，本质是对当前金价极端波动风险的直接预警——个人投资者通过银行渠道参与场内贵金属交易的门槛被持续抬升。
金价暴跌的叙事线清晰，但核心逻辑藏在市场预期的180度大转弯里。美联储从“降息周期”到“加息恐慌”的逆转是本轮下跌的第一驱动力。年初市场共识美联储2026年将降息3至4次，黄金作为无息资产持续受益，但半年后剧本完全改写。新任美联储主席凯文·沃什6月议息会议首秀打翻了市场的降息梦——不仅维持利率不变，点阵图显示9位官员支持年内至少加息1次。通胀数据火上浇油，美国5月CPI同比涨幅达3.8%，核心PCE维持在3.3%高位，远超2%目标；非农就业新增17.2万人，几乎是预期的两倍。CME利率期货显示，市场押注9月加息的概率已飙升至70%，年底前加息25个基点的概率超过65%。黄金是零息资产，加息预期升温意味着持有成本急剧上升。
同时，美元走强，黄金避险光环褪色。美元指数近期创下13个月新高，冲上101.71。这次美元走强叠加了两个逻辑：一是美联储鹰派政策推高美债收益率，吸引全球资金回流；二是全球股市波动加剧，资金涌入美元寻求避险，美元抢走了黄金的避险饭碗。过去地缘冲突升温时，黄金和美元往往同涨，但这一次市场选择了美元。当10年期美债收益率突破4.5%，实际利率转正且持续走高，对黄金是最致命的打击。
最后是获利盘踩踏。从2024年初的2100美元启动，到2026年1月的5594美元高点，黄金两年多涨了1.6倍，积累了天量获利盘。宏观逻辑反转后，获利盘离场触发连锁反应——黄金ETF持续资金流出，投机多头踩踏平仓，下跌本身成为下跌的理由。前期因地缘冲突推高的避险溢价也在快速回吐，霍尔木兹海峡局势缓和、美伊谈判取得进展，那些为“战争溢价”买单的资金正在撤退。
4000美元跌破后，市场关心的只有一个问题：底在哪里？华尔街投行开始集体转向，美银、德银、大摩、高盛、瑞银纷纷下调金价目标，高盛直接将预期下调了27%。但需要清醒认识到：当前市场对加息的定价可能过于激进，本轮美国通胀反弹主要由能源价格驱动，属于供给端冲击，核心服务通胀并未全面扩散。如果后续通胀数据出现边际回落，市场会快速从“加息恐慌”摆回“维持不变”，甚至重新交易降息预期。预期差的修复，往往会带来一波可观的反弹行情。
全球央行购金的长期逻辑并未破坏。2026年一季度全球央行增储黄金244吨，中国央行已连续19个月增持。央行买盘是金价的“隐形托底”，3900美元下方，央行购金力度大概率会增强。拉长周期看，支撑黄金的核心矛盾没有根本解决——美国联邦政府债务规模持续高企，长期维持高利率将让财政付息压力不堪重负。美联储终究还是要走向降息，只是时间被推迟了。
对于普通消费者，金饰价格距离高点跌了近500元/克，如果是刚需佩戴，现在入手比年初划算很多；但抱着“抄底投资”的心态买金饰则不可取，品牌溢价和工费占比超过30%，投资属性几乎为零。对于投资者，随着银行代理上金所个人业务陆续关停，普通投资者参与场内杠杆交易的通道正在逐步关闭，未来实物金条、黄金ETF将成为更主流的黄金配置工具。但就当前时点而言，美联储政策转向信号出现之前，金价难言见底，抄底仍需谨慎。
