文 | 商业数据派，作者｜段泽钰，编辑｜郭梦仪
某家汽车后市场龙头企业，在全球门店数量上遥遥领先，年营收达到165亿元，在港交所挂牌近三年后，市值却较首日缩水过半。
这家企业并没有选择私有化退市，也不甘心于仅在港股挂牌，因而决定将目光投向美股市场。
2026年6月29日，途虎养车向美国证券交易委员会秘密递交了F-1表格，启动了在美国双重上市的计划。同日，该公司还公布了一项15亿港元规模的股份回购方案。
既要奔向美股开张新局，又要通过回购稳定港股阵地，这看似矛盾的举动背后，藏着深意。
有人说，港股市场对汽车后产业不够了解，而美股则更懂行，所以应该更换考场。
但要是细看途虎近年提交的业绩报告，一个更深层次的问题浮现出来：真的是考场决定了成败吗？还是说，那份答卷的完成度，本身就不高？
港股市场真的不清楚途虎的价值吗？
一家已经敲响上市钟声三年的公司，为何仍要选择到美股参加“重考”？
途虎养车解释说，“要充分利用现有两个上市平台的资源，让国内和海外的投资者都能看到我们，数量更多，流动更强，股东能得到更好的回报。”
这样的理由听起来天衣无缝，但股价和市值的实际表现，却道出了不同的故事。
到了6月29日收盘时，途虎养车的股价是12.64港元，总市值大约104亿港元。回看2023年它刚在港股上市时，发行价定在28港元，首日市值高达240亿港元。
短短三年里，超过了六成的市值就这样消失了。
面对这巨大的估值落差，市场上流行一种说法：港股市场以机构投资者为主，对汽车后市场这一领域缺乏足够的认知，导致价格评估出现系统性折价。
美股市场则聚集了更多关注消费服务、平台经济和新零售的全球投资者，对“线上线下结合的汽车服务网络”这种商业模式的理解更为深刻。
从这个角度看，前往美国上市，对途虎养车来说，确实是一次寻求估值回稳的合理选择。它要从那个“不太懂”它的市场，搬到一个“更懂”它的平台。
但是，“不懂”的标签解释不了全部原因。
在同一年级的港股市场上，同样的认知状况三年前曾发生过。2023年，途虎刚刚结束了连续四年的亏损记录，实现了盈利，却一度成为香港最大的TMT首次公开募股项目，且是唯一一个最终融资额超过1亿美元的TMT企业。
一家尚未完全证明自己盈利能力的企业，却在一个常被称作“不懂”它的市场上得到了如此高的评价和资金支持。这恰恰说明，市场当时对“中国最大独立汽车服务平台”的行业地位和未来潜能抱有极高期待。
市场风向的转变，发生在途虎上市的两年之后。
上市第一年，途虎还能够实现营收增长和利润提升的同步。全年收入增长了8.5%，门店数量从5900家增加到6874家，调整后净利润的提升达到了30%，毛利率也增长到了25.4%。
到了2025年，途虎实现了164.62亿元的营收，同比增长11.5%，门店增加到8008家，新增了1134家。
增长还在继续，但利润方面却出现了分歧。全年毛利总额达到了40亿元，综合毛利率却从25.4%降低到了24.1%，经营利润也下降了23.8%，降到2.5亿元。
这种只增不利的局面，让市场重新评估了它的价值。
今年4月，高盛把途虎的评级调低至“中性”，并且将2026年到2028年的调整后净利润预测平均下调约20%。招商证券、兴业证券等机构虽然保持着积极看法，但市场的谨慎态度已经很明显。
因此，途虎需要一个新的资本平台来支持它的增长故事继续书写。
但美股市场也并非一片坦途。瑞幸咖啡事件后，美国股市对中资公司的信任标准明显提高，PCAOB的审计监管、信息披露的新限制等法律接连颁布，许多中资企业的估值也表现平平。
途虎清楚这一点，所以它没有从港股退市，而是选择了“双重上市”，让公司同时在香港和美国挂牌。
相似的考量也体现在当天宣布的股票回购计划中。计划要求，在2028年7月底前，从公开市场回购并注销5000万股股份以上，总金额不超过15亿港元。
回购和IPO的组合，在资本操作上形成了一种巧妙的对话。
双重上市
