财联社7月9日讯（编辑 夏军雄）AI投资热潮高涨，但英伟达股价表现却显冷清。美东时间周三收盘时，英伟达年内累计上涨9.6%，明显跑输同期87%涨幅的费城半导体指数。
美银证券最新研报显示，英伟达依然牢牢占据AI算力产业链核心地位。报告认为，市场对存储成本、自研ASIC竞争、持仓拥挤及生态投资效率的担忧被严重夸大，当前估值反而显现出较强吸引力。
该行维持英伟达"买入"评级，目标价设定为350美元。这一目标价基于2027财年每股收益26倍市盈率测算，若剔除现金的话，估值水平处在英伟da历史25倍至56倍远期市盈率区间内。
市场情绪过于悲观
美银证券指出，英伟达目前面临的并非基本面走弱，而是投资者重新评估AI交易的风险收益比。随着AI资本开支持续扩大，市场普遍担忧云厂商投入过快、存储成本攀升以及自研芯片对GPU形成替代，这些疑虑正导致英伟da估值承压。
横向比较发现，英伟达估值折价已相当显著。美银测算，英伟da当前交易市盈率为18倍，处于7年来的最低位。按日历年估算，2027/2028年英伟da市盈率预期为16倍/12倍，而苹果、微软、谷歌、亚马逊、Meta等大型科技同行同期平均值分别为22倍/19倍。
这意味着英伟da相对于这些科技巨头存在30%至35%的显著折价。值得注意是，英伟da增长速度明显高于同行。美银预测，2025至2028年英伟da销售额复合增速可达48%，每股收益复合增速达52%；相比之下，其他大型科技企业同期销售额和EPS复合增速分别为16%和15%。到2027年，英伟da的PEG仅为0.3倍，远低于同行平均1.6倍水平。
市场矛盾之处在于，一方面承认AI长期发展趋势，另一方面却用更低估值给AI算力最核心受益者定价。
美银认为，这种矛盾恰恰反映出投资者对短期风险的过度定价，而非英伟da增长逻辑发生根本改变。
HBM涨价影响有限，英伟da整体定价能力被忽视
近期市场最担心的莫过于HBM成本上涨压缩英伟da毛利率。美银认为这种担忧被明显放大了。报告指出，从Blackwell到Rubin系列，单机架HBM成本可能增加20万至30万美元，但整机架售价或提升200万至300万美元。
Blackwell机架售价区间在300万至400万美元，而Rubin机架售价或高达600万至700万美元。换言之，存储成本确实在上涨，但英伟da通过CPU、NVLink、Quantum Ethernet网络及软件功能等一系列机架架构创新，掌握了更强的定价主动权。
具体来看，Blackwell B200机架HBM成本为15.6万美元，占机架ASP约5.2%；Blackwell Ultra B300为31.7万美元，占比7.9%；Rubin V200约38.2万美元，占比6.4%；即便Rubin Ultra V300 HBM成本增至153.4万美元，机架ASP预计仍达2100万美元，占比约7.3%。这表明即使HBM成本上升，其占整机价值比例依然可控。
美银预测，英伟da整体毛利率将维持在75%左右。
报告还强调，Vera Rubin相比Blackwell可实现10倍性能/瓦提升，这将使推理Token成本下降10倍；推理性能提升3.3倍，训练性能最高可提升5倍。
云厂商自研ASIC难对英伟da平台优势构成威胁
市场另一核心担忧源自云厂商自研芯片。谷歌TPU、亚马逊Trainium、Meta MTIA等ASIC被视为英伟daGPU的潜在替代品。在AI资本开支持续扩大、云厂商力图降低成本背景下，这些自研芯片可能削弱英伟da市场份额。
（英伟da和其他科技巨头市盈率、PEG等数据的对比图示保留）
